Obbligazioni, quest’anno la selezione e la gestione attiva faranno la differenza

Dal 30 settembre dello scorso anno il mercato obbligazionario statunitense ha visto materializzarsi un appiattimento della curva dei rendimenti (cioè la differenza tra tassi a lungo e breve termine diminuisce per obbligazioni con la stessa qualità del credito). Un fenomeno, quello della curva piatta o invertita, che spesso è ritenuto sintomo precursore di una recessione.

“Noi non siamo di tale avviso, e riteniamo vi siano molti fattori tecnici attualmente in gioco nel mercato, specialmente nel settore dei Treasury USA, con un’elevata emissione di titoli a breve scadenza e l’inflazione sotto controllo intorno al 2%” sostiene invece Christopher Harms, Vice President and Portfolio Manager di Loomis, Sayles & Company (gruppo Natixis Investment Managers) che passa a spiegare quali siano le due tipologie di investitori che attualmente richiedono sul mercato i titoli del tesoro statunitensi.

“Una tipologia di investitori è rappresentata da coloro che non ritengono che l’inflazione costituisca un problema e che acquistano titoli del tesoro a lunga scadenza. Ad esempio, i fondi pensione orientati ad un processo di Liability Matching paiono andare long in termini di duration, intorno ai 15 anni. L'altro settore di interesse è quello dei titoli con duration di due, massimo cinque anni. Complessivamente, con l’approcciarsi del 2018, siamo meno interessati al rischio nel segmento a breve, e riteniamo che il range dei 10 e 30 anni sia l’area cui prestare attenzione”. In tale scenario, il manager ritiene che i rendimenti dei titoli di stato USA con scadenza compresa tra 1 e 5 anni non stiano ancora offrendo grande valore, attestandosi all’1,5%-2%. Christopher Harms intravede invece maggior valore nelle asset-backed securities (ABS) e nelle obbligazioni societarie con un rating tripla A e scadenze brevi.

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“Il 2018 dovrebbe essere anche un anno nel quale concentrarsi su opportunità di selezione di titoli, acquistando nuove emissioni lievemente scontate e bond sul mercato secondario con favorevoli profili di rischio/rendimento” sottolinea Christopher Harms mentre il suo collega, Matthew Eagan, CFA, Vice President and Portfolio Manager di Loomis, Sayles & Company, argomenta le ragioni in base alle quali le obbligazioni high yield restano competitive.

“Le valutazioni paiono eque e, a fronte di un’economia in crescita, ci aspettiamo tassi di default inferiori nel settore high-yield. Riteniamo che la domanda globale di credito high-yield statunitense continuerà a permanere a causa per lo più di rendimenti relativi interessanti”. Non solo. Matthew Eagan afferma che, mentre un bond investment-grade, esprime attualmente spread (extra rendimenti rispetto ai titoli di stato) talmente ridotti che il fattore di rischio dominante è rappresentato dal rischio della struttura a termine (il rischio rispetto al Treasury e ai tassi d’interesse), le obbligazioni high-yield evidenziano un calo dei default (fallimenti dell’emittente), un aumento dei profitti e una presenza di buoni fondamentali.

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Complessivamente, Matthew Eagan ritiene che i temi d’investimento per gli investitori in titoli a reddito fisso nel 2018 debbano essere la generazione di reddito, l’abbassamento della duration, la riduzione della sensibilità complessiva ai tassi d’interesse e un aumento della diversificazione. Per quest’ultimo aspetto il manager specifica: “Riteniamo che sia ancora possibile rinvenire valore nelle obbligazioni dei mercati emergenti in valuta locale ed adottiamo un approccio selettivo nella scelta dei titoli, concentrandoci su rendimenti reali interessanti”.