Diversified Alpha Plus Fund - 15 gennaio 2014

1. La Cina sembra avvicinarsi al "momento di Minsky". Le insolvenze sui debiti LGFV (Local Government Finance Vehicle) si intensificano a causa dell'aumento dei costi di finanziamento nel sistema bancario ombra, che versa in condizioni difficili. Si tratta di sviluppi non rassicuranti, simili a quelli osservati negli Stati Uniti nel biennio 2007-08.

2. I mercati cominciano a scontare la possibilità di uno storno di mercato (anche se a nostro avviso non lo fanno in maniera sufficientemente aggressiva) e di dati sulla crescita ancora deboli da parte della Cina e di molti altri mercati emergenti (EM). Nelle prime due settimane dell'anno le attività legate ai EM hanno continuato a registrare performance fiacche in termini sia assoluti che relativi. Le azioni EM hanno ceduto il 2,5%, sottoperformando le omologhe globali, che hanno mostrato un andamento per lo più piatto. Le valute EM hanno perso l'1% e gli spread sovrani delle piazze emergenti si sono lievemente ampliati. Le materie prime sono arretrate del 2,8%.

3. Di contro, nei paesi del G-4 i dati sull'attività economica e sui sondaggi aziendali hanno sorpreso positivamente, soprattutto nell'Eurozona, che ha esibito un vigore generalizzato anche in aree economiche precedentemente deboli come Spagna e Francia. Le azioni dell'area euro sono progredite del 2%, trainate da settori ciclici come quello bancario, che ha messo a segno un rialzo dell'11%.

4. Anche dai dati sulla crescita economica statunitense è emerso un quadro positivo, che ha supportato il dollaro USA; i tassi statunitensi hanno tuttavia evidenziato un marcato rialzo in un contesto di forte ipervenduto. Il rendimento del Treasury decennale statunitense è sceso di 14 pb al 2,9%.

5. Il comparto ha guadagnato il 2,7% grazie agli apporti positivi della maggior parte delle nostre posizioni. Il maggiore contributo è giunto dalle posizioni procicliche nelle attività dell'Eurozona.

6. Rimaniamo concentrati su tre sviluppi chiave dell'economia globale, tuttora sottovalutati: 1) un rallentamento più pronunciato in Cina e l'aumento del rischio di uno storno di mercato; 2) una ripresa più rapida nell'Eurozona; 3) il crescente squilibrio del mercato del lavoro statunitense in termini di carenza di domanda ed eccedenza di offerta, con ripercussioni sui tassi USA e sulle attività sensibili ai tassi.

7. La maggior parte dei nostri in dicatori della fiducia mostra valutazioni decisamente eccessive per le azioni statunitensi, che versano in una situazione di ipercomprato. A fronte di un ottimismo quasi universalmente diffuso, è aumentato il rischio di contrazione dei margini e dei multipli imputabile al rafforzamento del dollaro e all'inasprimento della politica monetaria statunitense. Il portafoglio conferma un'esposizione direzionale estremamente contenuta.


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