Diversified Alpha Plus Fund - 15 luglio 2014

1. Nelle prime due settimane di luglio gli spread dei titoli high yield statunitensi si sono allargati. Dopo aver raggiunto verso la fine di giugno i livelli minimi del ciclo in corso, i differenziali sono aumentati di 25 pb a 348 pb (indice Barclays US Corporate High Yield, al 15 luglio). Curiosamente, un’inversione di rotta di questo tipo non sembra avere interessato alcuna delle altre principali classi di attivo: la volatilità è rimasta bassa, le azioni statunitensi hanno continuato ad apprezzarsi (e le azioni globali hanno mostrato un andamento più o meno piatto), mentre i rendimenti dei Treasury USA e gli spread delle obbligazioni investment grade non hanno registrato variazioni di rilievo.

2. Sul fronte azionario, l’Eurozona ha sottoperformato (Eurostoxx in calo del 2,2%) a fronte dell’indebolimento degli indici dei direttori d’acquisto (PMI) e delle vendite al dettaglio. I listini giapponesi hanno guadagnato terreno, per effetto della percezione sempre più diffusa che l’economia abbia mostrato una tenuta migliore del previsto all'aumento dell'imposta sui consumi. Le piazze azionarie emergenti hanno sovraperformato, sostenute dalle indicazioni di ulteriori stimoli fiscali e creditizi in Cina. Stiamo monitorando la situazione per comprendere se queste misure di stimolo determineranno una ripresa ciclica dell’attività.

3. Il dollaro ponderato in funzione degli scambi si è apprezzato dello 0,8%, mentre le valute con carry elevato e quelle legate alle materie prime sono state tra le più deboli. L’euro si è svalutato dello 0,9% a causa della fiacchezza dei dati sulla crescita e delle aspettative di un ulteriore allentamento monetario da parte della BCE.

4. Il Fondo ha ceduto lo 0,9% nelle prime due settimane di luglio, poiché le perdite sulle posizioni corte associate al tema del rallentamento dell'economia cinese (azioni cinesi, rame, titoli delle società di estrazione di minerale di ferro globali) e sulle posizioni lunghe negli attivi pro-ciclici legati al tema della ripresa dell’Eurozona (azioni dell’area euro rispetto ad azioni statunitensi, obbligazioni dei paesi periferici) hanno annullato i guadagni ottenuti sugli investimenti attinenti al tema della normalizzazione dei tassi d’interesse negli Stati Uniti (esposizione lunga al dollaro Usa, e posizioni corte nei Treasury a due e dieci anni). Le posizioni corte nelle azioni del settore aerospaziale globale e delle apparecchiature e dei servizi petroliferi hanno fornito contribuiti positivi.

5. Nelle prime due settimane di luglio, abbiamo accentuato la posizione corta nelle compagnie aeree statunitensi. Riteniamo infatti che gli utili saranno inferiori alle elevate aspettative di consenso a causa dell’indebolimento della crescita dei ricavi unitari.
L’inasprimento della concorrenza nei mercati internazionali dovuto alla sempre più rapida espansione della capacità sarà il motivo principale dello sfavorevole trend dei prezzi, l'impatto negativo di tale fattore sorpasserà i benefici derivanti dalla continua disciplina nella gestione della capacità nei mercati interni. Abbiamo inoltre dimezzato la nostra posizione corta nel rame.



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