Diversified Alpha Plus Fund - 15 dicembre 2013

1. Sebbene i dati economici continuino a prefigurare un’accelerazione della crescita mondiale, trainata dalle economie sviluppate, le condizioni di forte ipercomprato e i timori di un’imminente normalizzazione della politica monetaria hanno pesato sulle attività rischiose. Le azioni globali hanno segnato un ribasso del 2,4%, mentre i rendimenti delle obbligazioni globali sono lievemente aumentati.

2. Le condizioni creditizie e monetarie in Cina continuano ad inasprirsi nell’ambito di quello che riteniamo uno sviluppo significativo. Nelle ultime due settimane i tassi a 10 anni degli interest rate swap sono aumentati di 31 punti base e i tassi a 2 anni sono saliti di 23 punti base, attestandosi rispettivamente al 5,1% e al 4,8%. I tassi dei prestiti interbancari SHIBOR a 7 giorni sono saliti fino a raggiungere i massimi dall’impennata di giugno.

3. I risultati delle indagini hanno evidenziato un rallentamento della crescita in Cina, coerentemente con la percezione di condizioni monetarie più restrittive e di una decelerazione dell’espansione del credito. Il mercato azionario cinese ha ceduto il 2,8%, un calo sostanzialmente in linea con l’andamento delle azioni dei mercati emergenti nel loro complesso, ma più marcato rispetto alla flessione delle azioni globali, pari al 2,4% in valuta locale.

4. I dati sulla crescita nell’Eurozona sono risultati generalmente deboli; ci aspettiamo che ciò sia di natura temporanea. Le azioni dell’area Euro hanno sottoperformato, con l’indice Eurostoxx in calo del 5,3%, spinto al ribasso soprattutto dai settori ciclici, con una flessione del 5,9% per le banche.

5. Il portafoglio ha perso l’1,9% a causa dell’impatto negativo delle nostre posizioni in titoli ciclici dell’Eurozona. La performance negativa è stata attenuata dai guadagni sulle nostre posizioni legate ai temi del rallentamento della Cina e dei mercati emergenti, nonché sulle posizioni legate al tema del ridimensionamento della bolla dei rendimenti.

6. Durante il mese abbiamo aperto posizioni corte su azioni immobiliari cinesi e su azioni bancarie indiane, in entrambi i casi coperte da posizioni lunghe sulle azioni globali. Abbiamo altresì ridotto alcune posizioni lunghe su attività legate alla ripresa dell’Eurozona, come il nostro paniere di azioni value dell’area Euro, e le posizioni lunghe sulle azioni dell’Eurozona in generale e dei paesi periferici rispetto alle azioni USA, nonché in case automobilistiche dell’Eurozona orientate al mercato interno rispetto alle azioni globali.

7. I principali aspetti che continuiamo a monitorare per il 2014 sono: 1) il ritmo della ripresa dell’Eurozona, che a nostro avviso sarà superiore alle aspettative; 2) la velocità del rallentamento cinese, che a nostro giudizio è in riaccelerazione, dopo una fase di temporanea stabilizzazione; e 3) il ritmo della normalizzazione della politica monetaria statunitense.


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