Guerra commerciale
Allianz Global Investors: ecco quanto gli investitori dovrebbero preoccuparsi dei dazi
I movimenti di mercato sembrano incorporare il fatto che Trump faccia marcia indietro rispetto a qualsiasi misura che possa danneggiare seriamente la crescita statunitense, ma è bene non sottovalutare il rischio di compiacenza
di Leo Campagna 23 Luglio 2025 16:04
L'impatto dei dazi sulle singole economie e sui singoli mercati dipenderà dal fatto che Trump mantenga o meno la sua retorica e dall'entità di eventuali ritorsioni da parte dei partner commerciali coinvolti. “I movimenti di mercato sembrano incorporare il fatto che Trump faccia marcia indietro rispetto a qualsiasi misura che possa danneggiare seriamente la crescita statunitense. Riteniamo che lo scenario più probabile sia un negoziato con l'UE che porti all'abolizione o all'attenuazione del dazio del 30%. Pensiamo plausibile anche un ritorno all'imposta reciproca del 10%, precedentemente prevista, per l'UE. Entrambi gli scenari potrebbero richiedere ampie concessioni da parte dell'UE” fa sapere Christian Schul, Chief Economist di Allianz Global Investors.
Se l'imposta statunitense del 30% sulle importazioni dall'UE diventasse realtà e l'UE non reagisse in modo significativo, a farne le spese sarebbero le esportazioni europee. Ciò potrebbe comportare una crescita inferiore in tutta Europa e prezzi più bassi perché le merci destinate al mercato USA sarebbero convogliate sul mercato interno. Gli Stati Uniti rappresentano circa il 20% delle esportazioni dell'UE nel 2024. Escludendo automobili e acciaio, che Trump ha già colpito con dazi settoriali rispettivamente del 25% e del 50%, le esportazioni interessate rappresentavano il 2,6% del PIL dell'UE nel 2023. Tra le economie più grandi, Germania (3,1%) e Italia (2,8%) sono più esposte rispetto a Francia (1,5%) o Spagna (1,2%).
Semplici calcoli che ipotizzano un impatto sulle entrate fiscali dovuto a minori volumi di esportazione si tradurrebbe in una perdita di PIL dell'1% per l'UE nell'arco di un paio d'anni. Un’analisi più particolareggiata, che include effetti indiretti come una deviazione degli scambi e un apprezzamento dell'euro, suggerisce un impatto doppio o superiore. “Ci aspettiamo che inizialmente le imprese dell'UE subiscano la maggior parte del contraccolpo sui loro margini determinando un calo degli utili aziendali. Nel tempo, il costo verrà trasferito ai lavoratori attraverso una minore crescita salariale e, infine, tagli all'occupazione, con un effetto disinflazionistico complessivo. Se non ci fossero azioni di ritorsione, l'UE potrebbe cercare di sostenere la domanda interna attraverso tassi di interesse più bassi e stimoli fiscali nel breve periodo” spiega l'esperto di AllianzGI sui dazi.
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Per gli Stati Uniti, invece, i dazi imposti all'UE ridurrebbero l'offerta di beni sul mercato interno. Considerando che circa il 10% della spesa dei consumatori statunitensi è destinato a beni importati, con dazi al 30% su tutte le importazioni l'inflazione potrebbe salire fino al 3% nel caso (improbabile) in cui i costi vengano trasferiti integralmente sui consumatori. L'impatto potrebbe iniziare a farsi sentire in autunno, quando le scorte attuali si esauriranno. “I dazi mirano ad aumentare le entrate per il governo statunitense. Una media di dazi del 30% su 3.000 miliardi di dollari di importazioni di beni statunitensi potrebbe generare 900 miliardi di dollari di entrate fiscali, provenienti in gran parte da imprese straniere. Le entrate fiscali supplementari potrebbero alleviare le preoccupazioni sulla sostenibilità del debito statunitense” commenta il Chief Economist di AllianzGI sui dazi.
Secondo il quale la Federal Reserve statunitense potrebbe trovarsi in difficoltà nella sua risposta a un'inflazione più elevata. I sostenitori favorevoli a tassi più bassi sosterranno che le variazioni di prezzo potrebbero essere temporanee e possono essere ignorate, ma i falchi saranno a disagio con un'inflazione che supera i livelli per un periodo ancora più lungo. Nell'UE, invece, l'impatto dei dazi potrebbe abbassare le aspettative sui tassi di interesse della banche centrali europee. Le aspettative di un allentamento fiscale da parte dell'UE potrebbero far salire i rendimenti obbligazionari a lungo termine.
“Riteniamo che i mercati potrebbero dover affrontare un periodo di aggiustamento prima che i dazi vengano ridotti, rinviati o aboliti. Pur mantenendo un cauto ottimismo sull'esito finale, ci teniamo a evitare il rischio di compiacimento. Con l'UE e molte altre economie nel mirino di Trump, gli investitori potrebbero adottare un approccio flessibile che non dipenda eccessivamente da una singola classe di attività o area geografica” conclude Schul.
DAZI, PER ALLIANZGI GERMANIA E ITALIA PIÙ ESPOSTE
Se l'imposta statunitense del 30% sulle importazioni dall'UE diventasse realtà e l'UE non reagisse in modo significativo, a farne le spese sarebbero le esportazioni europee. Ciò potrebbe comportare una crescita inferiore in tutta Europa e prezzi più bassi perché le merci destinate al mercato USA sarebbero convogliate sul mercato interno. Gli Stati Uniti rappresentano circa il 20% delle esportazioni dell'UE nel 2024. Escludendo automobili e acciaio, che Trump ha già colpito con dazi settoriali rispettivamente del 25% e del 50%, le esportazioni interessate rappresentavano il 2,6% del PIL dell'UE nel 2023. Tra le economie più grandi, Germania (3,1%) e Italia (2,8%) sono più esposte rispetto a Francia (1,5%) o Spagna (1,2%).
UNA PERDITA DELL’1% DEL PIL UE NELL’ARCO DI UN PAIO DI ANNI
Semplici calcoli che ipotizzano un impatto sulle entrate fiscali dovuto a minori volumi di esportazione si tradurrebbe in una perdita di PIL dell'1% per l'UE nell'arco di un paio d'anni. Un’analisi più particolareggiata, che include effetti indiretti come una deviazione degli scambi e un apprezzamento dell'euro, suggerisce un impatto doppio o superiore. “Ci aspettiamo che inizialmente le imprese dell'UE subiscano la maggior parte del contraccolpo sui loro margini determinando un calo degli utili aziendali. Nel tempo, il costo verrà trasferito ai lavoratori attraverso una minore crescita salariale e, infine, tagli all'occupazione, con un effetto disinflazionistico complessivo. Se non ci fossero azioni di ritorsione, l'UE potrebbe cercare di sostenere la domanda interna attraverso tassi di interesse più bassi e stimoli fiscali nel breve periodo” spiega l'esperto di AllianzGI sui dazi.
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Per gli Stati Uniti, invece, i dazi imposti all'UE ridurrebbero l'offerta di beni sul mercato interno. Considerando che circa il 10% della spesa dei consumatori statunitensi è destinato a beni importati, con dazi al 30% su tutte le importazioni l'inflazione potrebbe salire fino al 3% nel caso (improbabile) in cui i costi vengano trasferiti integralmente sui consumatori. L'impatto potrebbe iniziare a farsi sentire in autunno, quando le scorte attuali si esauriranno. “I dazi mirano ad aumentare le entrate per il governo statunitense. Una media di dazi del 30% su 3.000 miliardi di dollari di importazioni di beni statunitensi potrebbe generare 900 miliardi di dollari di entrate fiscali, provenienti in gran parte da imprese straniere. Le entrate fiscali supplementari potrebbero alleviare le preoccupazioni sulla sostenibilità del debito statunitense” commenta il Chief Economist di AllianzGI sui dazi.
LE INSIDIE PER FED E BANCHE CENTRALI EUROPEE
Secondo il quale la Federal Reserve statunitense potrebbe trovarsi in difficoltà nella sua risposta a un'inflazione più elevata. I sostenitori favorevoli a tassi più bassi sosterranno che le variazioni di prezzo potrebbero essere temporanee e possono essere ignorate, ma i falchi saranno a disagio con un'inflazione che supera i livelli per un periodo ancora più lungo. Nell'UE, invece, l'impatto dei dazi potrebbe abbassare le aspettative sui tassi di interesse della banche centrali europee. Le aspettative di un allentamento fiscale da parte dell'UE potrebbero far salire i rendimenti obbligazionari a lungo termine.
DAZI, ALLIANZGI: EVITARE IL RISCHIO DI COMPIACENZA
“Riteniamo che i mercati potrebbero dover affrontare un periodo di aggiustamento prima che i dazi vengano ridotti, rinviati o aboliti. Pur mantenendo un cauto ottimismo sull'esito finale, ci teniamo a evitare il rischio di compiacimento. Con l'UE e molte altre economie nel mirino di Trump, gli investitori potrebbero adottare un approccio flessibile che non dipenda eccessivamente da una singola classe di attività o area geografica” conclude Schul.
