Le prrospettive
Schroders continua a prevedere un atterraggio morbido dell’economia Usa
Un commento sulle prospettive per l’obbligazionario di James Bilson sottolinea consumi resilienti ed esprime preferenza per un posizionamento su una curva dei tassi più ripida
di Antonio Cardarelli 25 Giugno 2025 08:00
Un atterraggio morbido, vale a dire uno scenario in cui la crescita rallenta ma anche le pressioni inflazionistiche si attenuano, resta lo scenario più probabile per l’economia USA con una probabilità del 65%, con l'ipotesi di un mancato atterraggio, in cui la Fed non è disposta o in grado di fare alcun taglio nel 2025 solo al 20%. Un esito sostenuto dalla previsione che sia poco probabile che la spesa dei consumatori rallenti, spiega James Bilson, Fixed Income Strategist, Schroders Global Unconstrained Fixed Income di Schroders, sottolineando che gli USA restano il pilastro dei mercati finanziari globali.
I dati di aprile e maggio hanno mostrato un rallentamento, ma non sono stati disastrosi, con quelli sul sentiment migliorati, mentre il mercato del lavoro rimane stabile, ma l'inflazione non riflette ancora pienamente l'impatto dell'aumento dei dazi anche se finora è stata ben contenuta. L’esperto di Schroders resta fiducioso che, nonostante l'incertezza creata dalla politica di Trump, l’economia USA continuerà ad espandersi a un ritmo discreto, in gran parte per l'improbabilità di un forte rallentamento dei consumi, vista la forte crescita dei redditi reali, determinato dall'aumento del sostegno fiscale, negativo per la sostenibilità del debito a lungo termine ma che a breve rappresenta un fattore di sostegno per consumi e crescita.
Un significativo indebolimento del mercato del lavoro, prosegue Billson, sarebbe il fattore chiave per maggior preoccupazione sulla crescita, per cui andranno monitorati attentamente i dati con particolare attenzione alle richieste di sussidi di disoccupazione, aumentate di recente. Intanto l’Eurozona si avvicina alla fine del ciclo dei tagli ai tassi, come riconosce la stessa Bce, alla luce del miglioramento della crescita e della politica fiscale sempre più espansiva, in particolare la spesa pubblica. Nel Regno Unito le aspettative di un tasso terminale relativamente più elevato offrono opportunità, in vista di una certa convergenza con le altre principali banche centrali.
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Per quanto riguarda i tassi, Schroders continua ad avere un orientamento neutrale sulla duration complessiva e preferisce invece operazioni legate all’irripidimento della curva negli USA, espresse attraverso una posizione lunga sul punto a 5 anni della curva con una corrispondente posizione corta sul 30 anni, e opportunità cross-market, come ad esempio Gilt britannici lunghi contro Canada e Germania.
Nel credito societario, dopo la forte performance positiva, Schroders ha abbassato il suo punteggio per il CDX High Yield statunitense, vale a dire gli indici di credit default swap, in quanto l'argomento della valutazione si è indebolito. Mantiene inoltre un punteggio negativo sull'Investment Grade complessivo, date le valutazioni costose, ma resta relativamente più positivi sui titoli a più breve scadenza all'interno del segmento.
Infine, i titoli garantiti da ipoteca immobiliare delle agenzie USA rimangono la prima scelta di Schroders nell'asset allocation obbligazionaria, in quanto continuano a offrire rendimenti relativamente più elevati e una volatilità inferiore rispetto all’Investment Grade.
L’ECONOMIA USA CONTINUERÀ A CRESCERE A UN RITMO DISCRETO
I dati di aprile e maggio hanno mostrato un rallentamento, ma non sono stati disastrosi, con quelli sul sentiment migliorati, mentre il mercato del lavoro rimane stabile, ma l'inflazione non riflette ancora pienamente l'impatto dell'aumento dei dazi anche se finora è stata ben contenuta. L’esperto di Schroders resta fiducioso che, nonostante l'incertezza creata dalla politica di Trump, l’economia USA continuerà ad espandersi a un ritmo discreto, in gran parte per l'improbabilità di un forte rallentamento dei consumi, vista la forte crescita dei redditi reali, determinato dall'aumento del sostegno fiscale, negativo per la sostenibilità del debito a lungo termine ma che a breve rappresenta un fattore di sostegno per consumi e crescita.
EUROZONA VICINA ALLA FINE DEL CICLO DI ALLENTAMENTO
Un significativo indebolimento del mercato del lavoro, prosegue Billson, sarebbe il fattore chiave per maggior preoccupazione sulla crescita, per cui andranno monitorati attentamente i dati con particolare attenzione alle richieste di sussidi di disoccupazione, aumentate di recente. Intanto l’Eurozona si avvicina alla fine del ciclo dei tagli ai tassi, come riconosce la stessa Bce, alla luce del miglioramento della crescita e della politica fiscale sempre più espansiva, in particolare la spesa pubblica. Nel Regno Unito le aspettative di un tasso terminale relativamente più elevato offrono opportunità, in vista di una certa convergenza con le altre principali banche centrali.
RICEVI GRATIS LE NOTIZIE IN ANTEPRIMASUI TASSI ORIENTAMENTO NEUTRALE SULLA DURATION
Per quanto riguarda i tassi, Schroders continua ad avere un orientamento neutrale sulla duration complessiva e preferisce invece operazioni legate all’irripidimento della curva negli USA, espresse attraverso una posizione lunga sul punto a 5 anni della curva con una corrispondente posizione corta sul 30 anni, e opportunità cross-market, come ad esempio Gilt britannici lunghi contro Canada e Germania.
AGGIUSTAMENTO DEL GIUDIZIO SUL CREDITO SOCIETARIO
Nel credito societario, dopo la forte performance positiva, Schroders ha abbassato il suo punteggio per il CDX High Yield statunitense, vale a dire gli indici di credit default swap, in quanto l'argomento della valutazione si è indebolito. Mantiene inoltre un punteggio negativo sull'Investment Grade complessivo, date le valutazioni costose, ma resta relativamente più positivi sui titoli a più breve scadenza all'interno del segmento.
SCHRODERS: PREFERENZA PER I TITOLI GARANTITI DA IPOTECA
Infine, i titoli garantiti da ipoteca immobiliare delle agenzie USA rimangono la prima scelta di Schroders nell'asset allocation obbligazionaria, in quanto continuano a offrire rendimenti relativamente più elevati e una volatilità inferiore rispetto all’Investment Grade.
