JP Morgan: le banche centrali freneranno le spinte al rialzo dei tassi

Le Banche Centrali possono benissimo mantenere i tassi a un livello basso per sostenere la ripresa, ma in un contesto dove le attese di maggior crescita e inflazione e dove i rendimenti dei Treasury salgono. Per gli investitori obbligazionari l’implicazione è che giustamente i mercati si aspettano un rialzo dei rendimenti, dati i progressi delle vaccinazioni, i continui segnali di ripresa e le attese di inflazione. Questo si cifra in irripidimenti della curva o posizionamenti ribassisti sul credito. Ma, per il momento, le Banche Centrali terranno a freno i tassi. Lo sostiene nel Bond Bulletin settimanale il team Global Fixed Income, Currency and Commodities Group di J.P. Morgan Asset Management, esprimendo una preferenza per i settori a spread, che hanno minor sensibilità ai tassi, e prevedendo che il contesto giocherà a favore del segmento High Yield e di alcuni Mercati Emergenti.

ATTESE DI CRESCITA USA PIÙ FORTE

Guardando ai fondamentali, il team di J. P. Morgan Asset Management ritiene che il mercato stia scontando un’accelerazione della crescita mentre i rischi estremi sembrano ridursi sul fronte della pandemia. In molti Paesi i contagi sono rallentati e i dati segnalano l’efficacia dei vaccini. Negli Stati Uniti le aspettative di crescita sono state riviste al rialzo con la previsione di una crescita del PIL oltre il 6% nel 2021. Anche le misure di stimolo fiscale sostengono la crescita, ma verso metà 2022 la principale determinante della crescita sarà la riapertura delle economie.

PREZZATO RIALZO DELLA FED A FINE 2023

Tutti questi fattori, secondo il Bond Bullettin, contribuiscono a far salire i rendimenti, con il mercato che comincia a scontare un innalzamento dei tassi d’interesse superiore a mezzo punto da parte della Fed per fine 2023. Con il concretizzarsi dell’ipotesi di un incremento dell’inflazione, il fattore fondamentale da monitorare è la risposta delle Banche Centrali. Per il momento, gli esperti di J. P. Morgan AM si aspettano che confermino la politica monetaria espansiva per sostenere la ripresa e consentire ai governi di finanziare il maggior debito, e ritengono che la politica di allentamento dovrebbe, in ultima analisi, tenere a bada i tassi.

IMPATTATO ANCHE IL DEBITO CORPORATE DI QUALITÀ

In ogni caso, da inizio anno l’indice US Treasury ha reso il -4,1% e la sofferenza non riguarda solo i titoli di Stato. Le obbligazioni societarie di alta qualità hanno reso il -2,4% nello stesso periodo, mentre altri settori del reddito fisso che presentano maggior rischiosità hanno conseguito risultati relativamente buoni grazie a una duration più breve e a un maggiore spread. La performance da inizio anno dell’High Yield globale è stata pari a 0,95% e in alcuni mercati i livelli consentono ancora di assorbire un aumento dei tassi di altri 100 punti base prima che le performance complessive diventino negative.

IL QUADRO TECNICO NON È CAMBIATO

Un potenziale rischio per i Treasury sta nell'attuale posizionamento al ribasso degli operatori di mercato, segno che vi è consenso nell’attesa di un rialzo dei rendimenti. Ma, secondo il Bond Bullettin, il quadro tecnico non è cambiato: i bassi rendimenti sulle obbligazioni core spingono gli investitori a cercare aree in cui investire la liquidità in una caccia al rendimento che dovrebbe continuare a favorire i settori a spread. Il team di J. P. Morgan AM sottolinea anche che determinate condizioni di mercato hanno contribuito a mantenere stabili sia i rendimenti che i prezzi come nel caso delle obbligazioni societarie emergenti.